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用理念和方法引导投资 ——《股市真规则》读后感
发布时间:2020-04-23     编辑:徐欢欢     文章来源:   分享到:

近日,我从电脑中翻出尘封已久的《股市真规则》,重新拜读了一遍。这本书是我刚工作时向业内一位前辈请教经验,对方推荐给我的。那时我刚刚入行,对股票研究还摸不着门道,读完以后感觉非常受益。

一方面,自己关于股票研究的一些理念性困惑在书中找到了答案。比如,当时我纠结于是挖掘价值型股票还是成长型股票,是看大企业还是看小企业,这本书在概况中写到,“要努力的目标是发现优秀的企业并在合理的价格买入”。后来我明白,好企业也要有好价格,好价格下优选好企业,最终好企业、好价格缺一不可。这个要求增加了选股的难度,但却提高了荐股成功的概率。更重要的是,我虽然没有投资实操经验,但理念还相对清晰,后来再遇到讨论成长风格还是价值风格的问题,我的观点比较明确,在我看来真正重要的并不是风格,而是价值和价格。这一点在阅读《长线》后得到了进一步强化。《长线》中资本集团表示,其价值型基金并不是根据传统观点将低市盈率、高股息、资产充足作为价值投资的选股依据,而是把价值定义为现价低于真正的长期价值,只要符合这一标准,即使投资于高成长性的股票,也被认为是价值投资。这大概就是相同理念的正反馈。

另一方面,这本书对怎么研究企业、怎么分析财务报表、怎么估值做了系统性先容,可以说是一本股票研究的工具书,对我当时入门有很大的帮助。

由于过去几年工作切换,我在股票研究方面完全断档,所以这次重读本书,除了温故基本常识,也希翼能够完善股票研究框架,用科学的理念和方法引导工作。

这次阅读时,沿着好企业、好价格的理念,我的关注重点放在两个方面,一是如何发现并评估一家企业是好企业,这其中既涉及定性分析,也涉及定量分析;二是如何评估企业的价值。由于消化吸取的程度不一,在此我重点谈一谈对第一个问题的一些思考。

首先是如何快速发现一家值得研究的企业。根据我过往有限的观察,有两类企业值得关注。一类是抓住业务发展机会,取得快速增长的企业。这类企业往往通过先发优势跑到好赛道的前列,赚足了行业或细分市场成长期的beta,但当越来越多的竞争者加入赛道,行业格局生变,如果企业没有建立起抵御竞争的护城河,增长速度就会放缓,典型如长城汽车。识别这类企业主要是看是否有较高的盈利增长速度。另一类是真正建立了竞争优势或护城河,能够在行业洗牌中跑出来的企业,典型如宇通客车。识别这类企业主要看是否保持高于平均水平的利润率。

其次是如何确定被发现的企业是真正的好企业。对于第一类快速增长型企业,除了看到成长的表象外,要进一步分析成长的来源、成长的质量和成长的可持续性。比如,从长期经营活动看,高质量的成长是销售增长驱动盈利增长,而销售增长的来源,一是提量,二是提价,三是开拓新的产品或服务。这也是为什么投资者在研究企业营业收入时钟爱量价齐升。此外,企业还可以通过削减成本、收购等方式谋求增长,但降本总是有限的,而外延式收购有时不一定产生好的效果,高价收购还可能出现商誉减值风险,因此都不算高质量成长。至于如何判断成长的可持续性,这一直是一个有难度的问题,就已有观察,当行业增速放缓或格局开始恶化时就要提高警惕。

针对第二类可能有竞争优势的企业,第一要深入挖掘企业竞争优势的来源。《股市真规则》中提出了几个检验竞争优势来源的问题,比如,为什么竞争者不能夺走客户?为什么竞争者不能给出更低的价格?为什么客户能够接受涨价?企业的产品和服务给消费者带来了什么价值?书中还进一步分析总结了5类竞争优势,包括:通过出众的技术或特色形成真实的产品差异化,依靠信任的品牌和声誉形成可感知的产品差异化,通过低成本提供相似的的产品或服务,创造高转换成本,建立高进入壁垒,在研究具体企业时可以对照分析。第二是要观察企业在经营中除了捕捉机会做业务,有没有花功夫夯实竞争优势,比如医药企业是否持续研发投入,这体现出企业是谋求长期发展还是赚快钱,是提升价值还是损害价值。三是要分辨企业的竞争优势是宽是窄,能持续多久,这里面可能又会涉及对竞争对手的研究。

以上两点主要从定性角度思考如何发现并评估一家好企业,真正研究时还有很多涉及财务数据的定量分析要做。由于对定量分析的理解还不够深入,今后在实践中再进一步总结经验。

有人说投资是一门科学,也有人说投资是一门艺术,实际上二者兼有。大家之所以要用理念和方法引导投资,最终目的是希翼提高投资成功的概率,这是需要持续努力的方向。(徐欢欢)


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